Después de casi dos meses entre consulta pública y revisión de comentarios, la Superintendencia de Pensiones (SP) publicó ayer la versión definitiva del régimen de inversión que regulará a los nuevos fondos generacionales que comenzarán a operar desde abril de 2027.
Se trata de una de las piezas centrales de la implementación de la reforma previsional, ya que establece las reglas bajo las cuales las AFP podrán invertir los ahorros de los afiliados una vez que los actuales multifondos sean reemplazados por el nuevo esquema.
El esquema planteado en un inicio no había estado exento de polémicas, el cual fue sometido a consulta durante julio y recibió miles de comentarios del mercado. E
l proceso estuvo acompañado además por cerca de una veintena de reuniones por Ley de Lobby sostenidas por el superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, con distintos actores.
El documento definitivo mantuvo la arquitectura principal planteada originalmente, pero introdujo una serie de ajustes orientados principalmente a entregar mayor flexibilidad a las administradoras para diseñar sus portafolios y diferenciar sus estrategias de inversión.
Aunque varias de las modificaciones apuntan a inquietudes levantadas por AFP, actores financieros y expertos durante la consulta, todavía no está claro cómo serán recibidas por la industria. Las administradoras ha optado inicialmente por revisar en detalle las cerca de 60 páginas que contiene la normativa antes de entregar una evaluación.
Estas son algunas de las principales claves del nuevo régimen.
Se mantienen los 10 fondos generacionales
La versión definitiva mantuvo la creación de diez fondos generacionales, la cantidad mínima establecida por la reforma previsional.
El esquema contempla un fondo inicial para los afiliados de hasta 35 años, ocho fondos intermedios estructurados en cohortes de cinco años y un fondo de consolidación para las personas mayores de 75 años.
Cada trabajador será incorporado al fondo que le corresponda según su edad y avanzará progresivamente hacia portafolios con menor exposición al riesgo.
El cambio supone terminar con una de las características centrales del actual sistema de multifondos. A diferencia del esquema A, B, C, D y E, donde los afiliados pueden escoger entre distintas alternativas de riesgo, en los fondos generacionales la asignación estará determinada por la edad.
Los fondos destinados a trabajadores más jóvenes tendrán una mayor participación de activos de crecimiento, como renta variable y activos alternativos, mientras que las cohortes de mayor edad tendrán una participación creciente de activos de protección, como renta fija.
La transición comenzará el 1 de abril de 2027 y las AFP tendrán un período de 36 meses para adecuar completamente las actuales carteras a la nueva estructura.
Espacio para las estrategias
Uno de los principales cambios respecto de la propuesta sometida a consulta es una mayor flexibilidad para que las administradoras puedan diferenciar sus portafolios.
El diseño original había generado cuestionamientos en la industria debido a que los rangos establecidos para determinadas clases de activos podían terminar reduciendo el margen de decisión de los gestores y generando carteras más similares entre las distintas AFP.
La versión definitiva amplió los rangos dentro de los cuales las administradoras podrán definir su asignación estratégica, particularmente en categorías de activos internacionales y alternativos.
Además, se incorporaron nuevas subcategorías de activos para entregar mayor flexibilidad en la construcción de las carteras.
"El régimen de inversión publicado por la Superintendencia de Pensiones flexibiliza en forma importante el de la consulta. Esto permitirá a las administradoras diferenciar sus portafolios y competir efectivamente por una mejor gestión de inversiones", señaló el exsuperintendente de Pensiones Osvaldo Macías, en un análisis preliminar de la normativa al Diario Financiero.
Se amplían las bandas del sistema de premios y castigos
Uno de los puntos que concentró mayor atención durante la consulta fue el sistema mediante el cual se evaluará el desempeño de las AFP frente a una cartera de referencia o benchmark.
Cada administradora deberá informar cuál será la asignación estratégica de activos para cada fondo generacional. A partir de esa estructura se determinará una rentabilidad de referencia utilizando índices y promedios de mercado definidos por el regulador.
Si la rentabilidad obtenida por la AFP supera esa referencia, podrá acceder a un premio monetario. Si queda por debajo, se aplicará un castigo.
La discusión estaba principalmente en las denominadas "bandas de desviación", es decir, el margen dentro del cual una AFP puede alejarse del benchmark antes de que se activen esos premios o castigos.
La Superintendencia decidió ampliar significativamente esos márgenes.
Para el fondo inicial, por ejemplo, la propuesta sometida a consulta contemplaba una banda de desviación anual de 0,90% respecto del benchmark. La normativa definitiva elevó ese nivel a 2,90%.
En el fondo de consolidación, en tanto, la banda pasó desde 0,60% a 2,70%.
También se aumentó el denominado tracking error, indicador utilizado para medir cuánto se diferencia en la práctica la rentabilidad de un fondo respecto de su benchmark. El máximo quedó establecido en 3% para todas las etapas.
Con ello, la autoridad busca ampliar el espacio para que las administradoras puedan desarrollar estrategias diferentes sin quedar expuestas inmediatamente al mecanismo de premios y castigos.
Mayor exposición a activos alternativos
Otro de los ajustes relevantes está relacionado con las inversiones alternativas.
Durante la discusión previa, la industria había cuestionado los límites planteados originalmente, especialmente porque varios de estos activos, como inversiones en infraestructura o capital privado, tienen horizontes de inversión extensos y pueden desempeñar un rol relevante dentro de las carteras previsionales.
La normativa definitiva amplió los límites para el total de activos alternativos en las tres primeras etapas de los fondos generacionales, correspondientes a los afiliados de menor edad.
También se autorizó un límite para activos de capital privado en las etapas finales de la trayectoria.
Adicionalmente, se eliminó el límite inferior aplicable a los rangos de activos alternativos para efectos de definir la asignación estratégica de las AFP.
Pese a que varios cambios avanzan precisamente en materias planteadas por la industria durante la consulta, todavía falta conocer una evaluación más profunda de las administradoras.
Antes de conocerse la versión definitiva, el presidente de la Asociación de AFP, León Fernández de Castro, había advertido que un régimen demasiado rígido podía terminar homogeneizando las estrategias de inversión y reduciendo la competencia.
"Lo que hay que evitar es que las excesivas rigideces dirijan las inversiones y se transformen en un problema de diseño que impida la competencia, la innovación y la diferenciación entre las distintas AFP, ya que esto podría afectar la rentabilidad futura de los fondos", había señalado.
